张冰先生管理这只基金的时候，时刻注意按照基金契约的规定进行操作，这就奠定了这只基金的业绩能够具有一定程度〃优质成长〃表现的基础。
从大类资产配置情况来看，这只基金设计规定的股票投资比例为75％～95％，债券及现金投资比例为5％~25％（其中，现金或者到期日在1年以内的政府债券不低于5％）。在一般情况下，设计要求这只基金不进行过多的大类资产配置变动的操作。在实际投资运作过程中，由于牛市行情已经启动，张冰先生在2006年以来一直严格执行了这个规定，并且没有进行债券投资，而是将全部精力集中投资到可产生高收益的股票方面，股票投资比例长时间维持在80％以上，仅在2007年第一季度有短暂的低于契约规定的意外情况出现，因为在2007年3月底这只基金进行了拆分和限量销售，规模增长太快。
另外，设计要求这只以〃优质成长〃命名的基金的投资对象为，受益于中国经济成长、具有优质成长特性和较高相对投资价值的股票，通过进行积极主动的投资管理，在控制风险的前提下谋求长期、稳定的资本增值。在具体落实过程中，张冰先生的投资运作显现出了以下特点：（1）重仓股集中度不高，并且有逐渐下降的表现。（2）无论基金自身规模的小与大，张冰先生对于最看好的重仓股票也只是配置小比例的资金，这显示出他的投资风格一直较为谨慎。（3）重仓股的变动频度不高，这说明了张冰先生选择的重仓股具有较高的稳定性。从具体的投资对象来看，张冰先生既较为长期地投资了贵州茅台、浦发银行、民生银行、天音控股、大商股份、恒瑞医药、泸州老窖、长江电力、盐湖钾肥等优质上市公司股票，也适时灵活重点地投资过苏宁电器、歌华有线、广州友谊、山西汾酒、中国石化、中兴通讯、宝钢股份、金融街、中国远洋等优质上市股票，均取得了较好的投资收益。
中国银河证券基金研究中心 王群航
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从业之路
我本科学物理，研究生读的是工商管理，20世纪80年代中期和90年代初期，在西子湖畔度过了我的大学和研究生时代。
现在想一想，是什么吸引我走进证券业大门呢？
应该是隐隐的然后又迅疾的时代风潮。记得那时候，有人到学校借我们的身份证到股市开户；占据资讯最前沿的同学都在谈论股票，社会生活中的活力之波传导给接受新生事物最快捷的校园，这就是一股潮流。
1993年毕业，火热的深圳吸引着全国各地的人才。我也投身〃孔雀东南飞〃的行列中，先在珠海一家公司的证券投资处热身。正式入行，是在1994年，加入招商证券。
先是在招商证券发展研究中心做研究。研究的行业涉及交通运输、家电、IT。中国早期的证券研究从无到有，没有任何理论与方法的师承，都是靠自己摸索，与同行切磋，逐渐成熟。1998年、1999年基金产生之后，券商的研究服务对象开始由卖方到买方，研究质量开始出现质的飞跃，专业化的程度大为提高。做券商研究员阶段，很〖JP2〗难忘的一件事情是，2000年夏，我带领IT研究小组赴京，到博时、长盛、华夏、富国四大基金公司推销我们的研究报告，开卖方研究员赴基金公司路演之先河，反馈热烈，也为当时招商证券IT行业的研究积累了声誉。
当然，我们也不可避免地亲历了科技网络股从疯狂到泡沫破灭的全过程，至今仍然感悟颇多。但是这场灾难整体上对网络革命的大趋势判断是正确的，只是投资过程中的预期太高，把这个行业发展的时间看得太快，理性推动了情绪，情绪反过来隔离了理性，而且全球蔓延，群体性癫狂是灾难最大的表征。
2001年任招商证券资产管理部投资经理，初步完成了从研究岗位到投资岗位的角色转变。
2002年参与筹建招商基金，经历了招商基金的合资谈判和投资体系的构建，在这个过程中也有机会转做管理，但我最终选择了投资岗位。这应该是很多研究员的想法，把研究成果拿到投资一线去验证，研究的价值得到最终完成。其后历任招商基金投资副总监、招商先锋基金经理、招商优质成长基金经理。
作为招商基金初创时期的投研人员，最早是负责交通运输行业、消费品行业和机械行业的研究。在公司最早的基金产品招商安泰股票基金的投资运作过程中，力推并重仓港口行业，带来了显著的超额收益。从此，招商基金的投资风格和投资模式在业内得到认同，尤其是得到了保险公司等机构投资者的追捧，在当时市场低迷和基金普遍遭到持续赎回的背景下，招商基金的产品却持续净申购，其中机构投资者认购基金份额的比例超过一半。
2004年6月，招商基金第二只基金产品招商先锋基金成立，出任基金经理；2005年11月，再次出任招商基金旗下第三只股票型基金产品招商优质成长基金的基金经理。这两只基金在2007年5月同时被晨星评级为一年期五星级基金，创造了业内并不多见的〃双星闪耀〃的佳绩。
与基金经理面对面（1）
基 金 故 事
简乐： 我们看到招商优质成长从成立到现在，一直保持稳定的上升态势，而且在运作启动后与基准收益的比较上一直保持着均衡的优势。您认为它保持这些特点最重要的根源在哪里？
张冰： 我认为，主要是与招商基金的投资模式和我个人的投资风格有关。
我们采取了偏向于团队化的投资模式，它不同于其他一些基金公司采取的以明星基金经理为主的基金经理负责制。团队投资可以让每个投研人员都参与到投资决策和组合制定过程中来。它最大的好处有两点：
一是可以避免个人在投资决策过程中的局限性。每个人的视野和能力都是有限的，在不同时期，状态和市场感觉都会有一定的波动，团队投资就能使投资组合相对稳定和均衡，业绩表现更有持续性。
二是不会因个别人员的变化而影响基金的业绩表现。基金行业是新兴行业和高流动性行业，人员的流动随时都有可能发生，团队投资可以最大限度地降低相关人员流动带来的不利影响。最近几年，我们公司也有一些人员流动，包括关键岗位的变化，但对投资业绩影响并不大。
另外，我个人的投资风格也是基金业绩表现比较稳定的一个重要原因。我的投资组合呈现出〃双低〃特点，即低换手率、低集中度。低换手率是指我所持有的重点股票的持有期一般都比较长，短线交易较少，因此，我们对重点个股的筛选标准非常严格，研究和跟踪很深入，尤其是对长期的成长性和成长质量的考察。低集中度是指我们对个别行业和个别股票重仓的程度不会太偏激，一般我们组合的十大重仓股合计所占的比例在30％左右，各个重点行业的覆盖也较均衡，因此业绩表现也会比较稳定。当然，这样组合的表现在短期来看也不会很突出，但只要稳定在中等偏上的水平，长期累积起来的排名就不会差。
简乐：与同类基金相比，招商优质成长所取得的收益在同类基金中排名靠前，而风险的排名则处于底端，这是您要的风格吗？
张冰：对，我希望基金表现均衡和稳健。
简乐：在您的团队投资模式中，研究员和基金经理是如何分工的？
张冰： 我们也是经过了几年的不断探索和完善，才形成了目前相对有效的投资管理体系，它合理地解决了投资管理过程中可能面临的二个核心问题，一是研究人员和基金经理之间的职责定位和合作途径；二是对投资团队的绩效归因与考核机制。
投资部门的每个人，包括基金经理和研究员，有一个统一的工作目标，就是为组合创造超额收益。为此我们把目标进行分解，给研究员赋予了组合管理的职责，行业研究员的重点是做行业组合，其目标是打败行业指数；基金经理的重点是做策略研究和行业配置，其目标是战胜团队组合和市场指数。这样使得每个人都参与到组合管理的过程中来，使研究的成果更有效地转化成基金的投资业绩；我们会采用数量化的工具，定期进行绩效分析，考核研究员和基金经理的业绩表现，使每个人的动力和压力并存。
简乐： 你们这种投资模式是否主要是借鉴了外方股东荷兰国际集团（ING）的技术和经验？
张冰： 作为国内第一家中外合资的基金管理公司，如何有效地利用外方股东ING的投资管理技术和经验，同时又要符合本土情况，我们前期作了大量的研究和探索。我们借鉴ING的技术主要有两个方面：一是清晰而标准化的投资流程，二是严格的风险控制。
招商基金的投资体系运作如果打个比喻，我认为是一条标准化的生产流水线。从公司管理层到基金经理、研究员，都是一个个工位，不同的工种，我的工作就是最后一道组装工序。这样最大的好处是，我们生产出来的产品质量就会相对比较稳定。
简乐： 如果全部是工业化的生产，的确可以保证工件准确无误地生产出来，但是一般不会给人惊喜。
与基金经理面对面（2）
张冰： 普通投资人常常期待基金经理每天都排名靠前，带来所谓的〃惊喜〃，而容易忽略业绩可持续性。根据ING长期积累的经验，只要你每个阶段的投资业绩都稳定在排名前1/3附近，那你长期累积下来必然排名在前10％，因此业绩的稳定发挥是非常重要的。
所以我们投资过程中首先关注的是我们产品线上的产品质量的稳定性。在此基础上，对于市场的〃惊喜〃期待，我们也相应增加了这条流水线的柔性，那就是基金经理的执行组合与团队组合可以存在一定的偏差，这会根据不同时期的实际情况，也会因人而异。但我们规定，各基金经理的实际执行组合至少有50％来源于团队组合。当然，基金经理的灵活性会有一些其他的限制条件，比如说个股和行业的比例限制，跟踪误差、信息比、流动性等风险指标的限制。所以标准化的投资流程并不妨碍基金取得良好的投资业绩，也会有相应的惊喜，我们的最早一批客户应该对此体会较深。
简乐： 对于基金产品来说，这种柔性具体指什么？
张冰： 招商基金旗下的不同基金，由于契约所规定的特点不同，基金经理的风格和个性的差异，具体执行过程中的效果，其业绩表现也会各异。因此，我们说投资是科学与艺术的结合，标准化体现了科学性的一面，而柔性则体现了艺术性的一面。
对招商优质成长基金而言，它的柔性体现在实际组合与团队模拟组合的差异，一是对稳定成长行业如消费品与服务行业的长期超配，二是注重对中小市值的成长股和成长质量的研究和筛选。但我们的跟踪误差一般都控制在8％以内，不会太偏激。
简乐： 招商优质从成立到现在，能否说说给您留下相对较深印象的阶段？
张冰： 招商优质是2005年11月17日成立的，当时股市尚没有走出4年熊市的阴霾，市场信心很弱。该基金的首募份额仅为65亿份，和现在一天就能卖掉几十亿、上百亿的新基金规模相去甚远�