巴菲特与索罗斯的投资智慧- 第3节

　　　　也许在今天的投资世界里，巴菲特的“市场先生”理念看起来可能已经有些过时，因为现在投资世界中大多数专业人士和学术人士都在谈论有效的市场、动态套期保值。这些人的兴趣让巴菲特费解，因为自己裹着神秘面纱的投资技巧显然对投资建议的提供者有利。
　　　　巴菲特认为，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号不会导致投资的成功。相反，如果一个人既有良好的公司分析能力，又具有把自己的思想和行为与市场极易传染的情绪隔绝开来的能力，才可以取得投资成功。
　　　　遵循格雷厄姆的教诲，巴菲特让自己的公司伯克希尔公司的可交易权益通过它们的运作结果——而不是它们每天的，甚至是每年的报价——来告诉他投资是否成功。市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终会加以肯定。就像格雷厄姆说的那样：“在短期内，市场是一台投票机，但在长期内，它是一台称重机。”此外，只要公司的内在价值以合理的速率增长，那么企业成功被认知的速度就不那么重要。实际上，滞后的认知有可能是一种有利因素：它可以使聪明的投资者以便宜的价格买到更多的好东西。对巴菲特而言，有时候他还会卖出一些估价得当、甚至被低估的证券，套取现金用于价值被低估得多的投资，或者他更了解的投资。
　　　　但是，巴菲特也强调，他不会仅仅因为股价已经增值，或因为已经持有了很长时间而卖掉它们。他说：“在华尔街的格言中，最愚蠢的一条可能是——你不可能在赚钱的时候破产。”只要企业未来的产权资本收益令人满意，管理人员有能力而又诚实，而且市场没有高估企业的价值，巴菲特就会无限期地持有任何证券，这就是他的与众不同之处。
　　　　巴菲特从来都不会自己设圈子套住自己，伯克希尔公司有3只他永远不会出售的普通股，即使它们在市场中的价格高得离谱。因为巴菲特觉得这些投资就像伯克希尔公司永远的一部分，而不是一旦“市场先生”开了一个足够高的价格就可以卖掉的商品。对此，他加上了一个条件：这些股票由伯克希尔公司持有，因此如果绝对必要，巴菲特会卖出部分股票，支付异常的保险损失。但是，他会尽力避免抛售。
　　　　巴菲特曾经给他的股东们出过一个小测试：“如果你打算一辈子吃汉堡包却又不养牛，那么你希望牛肉价格更高呢还是更低？相似的，如果你要经常买车而又不生产车，那么你宁愿车价更高呢还是更低？”显然，这不合乎逻辑。
　　　　同样，如果你预计在今后5年中成为一个纯粹的储蓄户，那么你应该指望股票市场在那个时期更高呢还是更低？许多投资者都搞错了这件事。尽管他们在即将到来的几年中成为股票的纯粹买家，他们仍在股价上扬的时候兴高采烈，而在股价下跌的时候愁眉苦脸。结果，他们因为很快要购买的“汉堡包”的价格上涨而喜悦。这种反应毫无意义，只有那些在近期会成为股权卖家的人，才乐于看到股票上涨，潜在的购买者应当更喜欢不断下降的价格。





　　　　正文　1。独特的“市场先生”理论（3）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：20：36　本章字数：595


　　　　巴菲特以不指望卖出的伯克希尔股票持有人为例，对于“市场先生”的态度应该是显而易见的。首先，伯克希尔股票的所有者正在自动储蓄，即使他们花掉了所挣的每一分钱，伯克希尔公司通过留存全部收益，其后再使用这些存款购买公司和证券，来为这些投资者“攒钱”。很清楚，伯克希尔股票买得越便宜，其所有者的间接储蓄计划就更赚钱。同时，巴菲特还指出，伯克希尔公司在那些一直回购自己股票的公司中会拥有更重要的位置。巴菲特说：“这些计划提供给我们的益处随价格的下跌而增加，当股票价格低迷时，被投资者在回购上所花的资金，相比股价上扬时，更多地增加了我们在该公司的所有权。例如，过去几年中可口可乐、《华盛顿邮报》以及富国银行在很低的价位所做的回购，与在今天以高昂的价格回购相比，使伯克希尔公司获益更多。既然在每年年末，所有的伯克希尔股票都被那些在年初就拥有它们的相同投资者持有，因此，伯克希尔股票的持有人是储蓄者。所以，他们应当在市场下跌时高兴，而且让我们和我们的被投资者更方便地运用资金。”
　　　　这就是巴菲特的“市场先生”理论，即当投资者读到头条新闻说“投资者们随市场下跌而亏损”时，应该笑容满面，在自己的脑子里应把它编辑成“减资者们随市场下跌而亏损，但这意味着投资者将要获利”。尽管“市场先生”常常忘记了这条起码的常识，但总有买家应对着卖家，而且对一个的伤害必然帮助了另一个。





　　　　正文　2。不要相信市场有效理论（1）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：20：37　本章字数：966


　　　　如果市场总是有效的，我会变成一个拿着易拉罐的街头流浪汉。
　　　　——沃伦·巴菲特
　　　　投资哲学家范·撒普所说：“你交易的不是市场，而是有关市场的理念。如果你连自己的理念是什么都不知道，你怎么会获得成功呢？”其实，投资哲学是一整套有关市场运转、价格变动、价值评估以及赢利与亏损，等等问题的理念。大多数投资者都持有一大堆从其他人那里吸收来的杂七杂八并且常常相互矛盾的理念。由于这些观念并非来自于自己的思考，他们很容易根据市场的流行看法改变自己的投资理念。例如，在20世纪90年代，人们普遍相信股市从长期来看总是上扬的，要想致富，你要做的只是在短暂微跌的时候买入。结果，直到这些人所买的企业破产了，他们也没有把股票抛出去。显然，这种投资方式是致命的。
　　　　巴菲特的想法与此恰恰相反，他用长时间的思考发展起了自己明确且具有内在连续性的投资哲学，这样的哲学是不会跟风而变的。巴菲特的投资哲学是他的思想盾牌，能使其免受无休止的市场情绪躁动的影响。巴菲特认为，著名的股票市场有效理论其本身就是无效的。因为股市行情瞬息万变，虽然有那么多专家、学者包括投资者都在研究它，以便能发现其中的秘密所在。但是，由此形成的只是一系列似是而非的股票投资理论，其中最著名的就是有效市场理论。
　　　　20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默最早提出了有效市场理论。该理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一种特定信息能够在股市上迅速被投资者了解，随之而来的金融产品市场竞争，会在价格上充分、及时反映这种信息，从而使得投资者根据这种信息所进行的交易排除非正常报酬，只会赚取平均市场报酬率。简单地说这种理论认为，只要股票市场上能够充分反映现有全部信息，股票价格就能代表股票的真实价值。所以，这样的股票市场是有效市场。在这种情况下，任何人都无法持续取得超出市场平均业绩的投资回报，除非凭运气。换句话说就是，现在股市上的价格波动及其不可预测，主要是因为股市过于有效造成的——在一个有效的股市中，任何信息的出现都会使得那些追求最大利润的理智投资者充分利用这些信息，从而导致股价迅速上升或下跌。所以巴菲特认为，对股市进行预测是不必要的，因为你还没有预测好，股价就又变化了，实在令人捉摸不透。





　　　　正文　2。不要相信市场有效理论（2）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：20：37　本章字数：1001


　　　　当巴菲特对投资的本质做出评论时，他的着眼点是企业的价值，以及管理者和投资者们以错误的价值观念为行动基础的现象。巴菲特认为，“市场先生”是一个躁狂抑郁症患者，今天可能欣喜若狂，明天就可能消沉沮丧。所以，他对有效市场假说（市场总是正确的）以及声称超常利润要么不可能，要么是统计误差的随机游动理论不屑一顾。对这些理论，巴菲特回应说：“如果市场总是有效的，我会变成一个拿着易拉罐的街头流浪汉。”
　　　　下面这个故事揭露了那些有效市场理论家的荒谬：两位信奉有效市场理论的经济学教授在芝加哥大学散步，忽然看到前方有一张像是10美元的钞票，其中一位教授正打算去拾取，另一位拦住他说：“别费劲了，如果它真的是10美元，早就被人捡走了，怎么会还在那里呢？”就在他俩争论时，一个乞丐冲过来捡起钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和一大杯可口可乐，边吃边看着两位还在争论的教授直乐。巴菲特认为，根本没有必要学习那些有效市场理论：“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么　值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上，大家最好对这些东西一无所知。当然，我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程主要就是这些东西。”巴菲特认为，市场经常是错的，他持续战胜市场的原因是：远比“市场先生”更加了解买入的公司并能够正确估价，从而利用市场价格与内在价值的差异获利。
　　　　如果有效市场理论是正确的话，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩。任何个人或团体更不可能持续保持这种超出寻常的业绩。然而，巴菲特在过去几十年的骄人业绩就是确凿的证据，并且还有其他几位步巴菲特后尘的聪明投资家，他们也打败了市场，其经验也证明了产生超出市场业绩的可能性。这对于市场有效理论意味着什么呢？
　　　　巴菲特之所以认为：市场有效理论不成立，主要有以下几个原因：
　　　　第一，投资者不可能总是理智的。
　　　　按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而，大量行为心理学的研究表明，投资者并不拥有理智期望值。
　　　　第二，投资者对信息的分析不正确。
　　　　投资者总是依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。
　　　　第三，股价只是反映“当前”而不是“长远”。





　　　　正文　2。不要相信市场有效理论（3）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：20：38　本章字数：1221


　　　　业绩衡量杠杆强调短期业绩，这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。也就是说，即使投资者是理智的，也确实是根据公司的价值来确定股价，而股价反映的是“当前”，而不是“长远”的内在价值。显而易见，与当前的企业内在价值相比，长远的内在价值更重要。
　　　　巴菲特认为，格雷厄姆·纽曼公司、巴菲特合伙公司以及伯克希尔公司连续60年的套利经验，完全可以说明有效市场理论是多么荒唐透顶。在格雷厄姆·纽曼公司的时候，巴菲特曾研究过该公司1926年至1956年营业期间内套利获利的情况，在没有财务杠杆的情况下，年平均回报率达到20％。巴菲特从1956年开始运用本杰明·格雷厄姆的套利原理，先是在巴菲特合伙公司，然后是在伯克希尔公司。尽管他没有做过非