阶层感到相当安心。
？ 下表显示我们在1984年底，主要的投资部位（所有数字已扣除Wesco等公司的少数股权）
pany Name Shares Cost Market Unrealized
Affiliated Publications； Inc。 （a） 690；975 3；516 32；908 29；392
American Boradcasting pany （a） 740；400 44；416 46；738 2；322
Exxon Corporation （a） 3；895；710 173；401 175；307 1；906
General Foods； Inc （b） 4；047；191 149；870 226；137 76；267
GEIGO Corporation （a） 6；850；000 45；713 397；300 351；587
Handy & Harman （a） 2；379；200 27；318 38；662 11；344
Interpublic Group of panies； Inc （a） 818；872 2；570 28；149 25；579
Media General
Northwest Industries （a） 555；949 26；581 27；242 661
Ogilvy & Mather Int'l； Inc
R。J。 Reynolds Industries
Time； Inc （a） 2；553；488 89；327 109；162 19；835
The Washington Post pany （a） 1；868；600 10；628 149；955 139；327
All Other mon Stock 11；634 37；326 25；692
Total mon Stock 584；974 1；268；886 683；912
（55；653）
？ 最近十年来实在很难找得到同时能够符合我们质与量（价格与价值的差距）标准的投资标的，我们尽量避免降格以求，但你知道什么事都不做才是最困难的一件事（有一位英国政治家将该国十九世纪的伟大归功于统治者的无为而治，但历史学家可以随随便便就提议，不过后继统治者却很难真得做得到）
除了先前曾提到的数字，有关Wesco的经营理念在Charlie Munger写的报告中会详加描述。
此外我们实际掌控的企业，如Nebraska家具店、喜斯糖果、水牛城日报与保险事业集团的经营，将在稍后加以说明
Nebraska家具店
去年我曾介绍过B太太跟她的家族的优异表现，不过事实上我还低估他们的管理才能与人格特质，B太太身为公司的负责人，现年九十一岁，当地的报纸曾形容她每天工作完便回家吃饭睡觉，每晚等不到天亮便急着要回店里头上班，每天从早到晚，每周工作七天，她一天所决定的事情可能比一家大公司总裁一年内决定的事还多（当然是指好的决策）
今年五月B太太荣获纽约大学颁赠荣誉博士学位，（她是个跳级生，在她获得这个学位之前，从来没有到学校上过一天课），在她之前获颁这项殊荣的包有括艾克森石油总裁、花旗银行总裁、IBM总裁与通用汽车总裁等杰出企业人士。
而B家族有其母必有其子，由他们的表现可以得知，Louie B太太的儿子跟他三个小孩，皆遗传到B太太的个性，去年NFM单店的营业额增加一千多万美金，成为一亿一千多万，是全美单店业绩最高的一家家具量贩店，事实上它的成功不是没有道理的，以下数字说明一切
根据去年财报，全国最大的家具零售商－Levitz 自夸其所卖价格要比当地所有传统家具店要便宜许多，而该公司的毛利率却高达44。4％（亦即消费者每付100元所买的货品，公司的成本只要55。6元）而NFM的毛利却只有前者的一半，其所凭借的便是优异的效率（包含薪资、租金与广告费等成本只占营业额的16。5％），我们不是要批评Levitz，事实上该公司经营亦颇出色，只是NFM的表现实在是太好了，（记着这一切的一切都是从B太太1937年的五百块本钱开始），靠着精打细算与大量采购的成本优势，NFM在供献股东盈余的同时，也替顾客节省了可观的采购预算，这一点也使得该公司的客户分布越来越广。
人们常常问我，B太太到底有什么经营诀窍，而其实说穿了也不是什么深奥的道理，他们整个家族（1）对事业怀抱的热情与冲劲会让富兰克林与Horatio Alger看起来像辍学生（2）脚踏实地的去落实并果断的决定要作的事情（3）不受外在对于公司竞争力没有帮助的诱惑（4）对待所有人皆能保持高尚的人格
我们对于B太太家族的人格的信任可从以下交易过程看出，NFM从来未找会计师查核，我们也从未对存货进行盘点或核对应收帐款或固定资产，我们便交给她一张五千五百万的支票，而她给我们的是一句口头的承诺。
我们很荣幸能与B太太合伙作生意（1984）
喜斯糖果
下表是该公司自从被Blue Chips买下后，对其表现的一段回顾：
Sales（'000） Profit（'000） Pounds（'000） Stores
1984 135；946 13；380 24；759 214
1983 （53weeks） 133；531 13；699 24；651 207
1982 123；662 11；875 24；216 202
1981 112；578 10；779 24；052 199
1980 97；715 7；547 24；065 191
1979 87；314 6；330 23；985 188
1978 73；653 6；178 22；407 182
1977 62；886 6；154 20；921 179
1976 （53weeks） 56；333 5；569 20；553 173
1975 50；492 5；132 19；134 172
1974 41；248 3；021 17；883 170
1973 35；050 1；940 17；813 169
1972 31；337 2；083 16；954 167
？ 看得出其表现并非处于持续成长的状态，事实上盒装巧克力这行业的获利情况并不一定，有的品牌赔钱，但有的却颇有赚头，就我们所知只有一家竞争对手维持高获利，而喜斯的成功要归功于优秀的产品与杰出的经营人才…Chuck Huggins。
尽管在1984年我们产品价格的涨幅不若以往，大约1。4％，不过还好我们在过去几年一直困扰我们的成本控制问题上大有进展，除了我们无法控制原料成本外，其它费用仅较去年增加2。2％。过去我们由于单店销售数量（指重量，而非金额）略微下滑，整体销量只能靠增加门市来扩张，当然使得销售成本恶化，1984年单店销量减少1。1％，但整体销量因扩点的关系成长0。6％（两者皆已将1983年53周的因素列入考量）
喜斯糖果的销售受到季节因素的影响越来越大，在圣诞节到来的前四周，其业绩与获利分别占全年的四成与七成五，此外复活节与情人节期间的业绩也特别好，至于平时的生意表现便平平，不过也因为如此使得管理部门与员工在忙季特别辛苦，须要特别的耐性来处理大量的订单。而即使如此服务态度与产品品质却一点也没有打折扣，至于其它同业我就不管保证，事实上有的为了降低成本增加保存期限而添加防腐剂或将成品加以冷冻，我们宁愿大家辛苦一点而拒绝这样的作法。
此外我们的店在非假日期间遭遇到一些新式食物与零食店的竞争，所幸在1984年我们推出六种新式糖果棒加以反击，其效果颇佳广为消费者所接受，目前我们正在研发新产品预计在不久的未来推出上市。
展望明年我们期望把成本增加幅度压得比通货膨胀率低，当然这比必须要增加单店的销量来加以配合，预估平均售价将调涨6…7％，获利将稳定成长。
水牛城晚报
1984年该报的获利超过我们的预期，与喜斯糖果控制成本一样具成效，不包括编辑室，整体的工作时数减少约2。8％，由于生产力的增进，使得整体成本减少约4。9％，Stan Lipsey与其经营团队的表现为业界之最，但我们同时也面临一项不利的因素，在年中我们与工会签订一项数年的工作合约，使得工资大幅调涨，基于过去1977…1982年该报亏损时，工会与员工一致配合的态度，是使我们战胜Courier…express的关键因素，所以我们认为这种调整尚属合理，若非当时我们及时将成本降低，现在的结局可能完全相反，而由于这项调整案系分阶段进行，所以对1984年的影响有限，但到明年此时便会全数反应，虽然我们可以努力提高生产力作为因应，但不可避免的明年的单位劳动成本将大幅增加，而新闻印刷成本预估也将增加，由于这两项不利因素，明年毛利将略微下滑。
但另外有两点是对公司有利的：
（1）本报发行流通的范围是一个广告效用极高的地区，相对于一般地区性报纸对广告主的效益极为有限，一个几百英哩远的订户对于位在本地的杂货店来说一点效用也没有，对于一家报社来说，其揩支主要取决于总发行量，而其广告收入（约占总营收的七到八成）却要依靠实际有效的发行量。
（2）水牛城报纸的零售业绩特别突出，广告主只要凭着这份报纸便能将信息传递到所有潜在的客户手中。
去年我曾告诉各位该报优异的读者接受度（在全美前一百大报纸中，我们在平日排名第一、而假日则排第三） ，最新的资料显示前者仍维持第一、而后者则跃居第二位（不过我们水牛城的订户数却减少，主要是在平日部份） ，而我们曾提到高接受度的原因是由于我们丰富的新闻内容（在相同规模的报纸中，我们提供的新闻量是最多的） ，1984年的比率是50。9％（相较于去年的50。4％），远较一般的35％…40％高出许多，而我们也会继续维持在50％以上的比率，另外去年我们虽然减少一般部门的工作时数，但编辑部门的编制却维持不变，虽然编辑室的开支增加达9。1％，远较总成本增加4。9％为高。
在商业社会中，一家强势报纸的优势是极为明显的，老板通常相信惟有努力地推出最好的产品才能维持高获利，但是这种令人信服的理论却让无法令人信服的事实打破，当一流的报纸维持高获利时，三流报纸所赚得的钱却一点也不逊色有时甚至更多，只要你的报纸在当地够强势，当然产品的品质对于一家报纸提高市场占极为关键，而我们也相信在水牛城也是如此，而且像Alfred这样的人能领先我们的最主要原因亦是如此。
一旦主宰当地市场，报纸本身而非市场将会决定这份报纸是好还是坏，不过好或坏，终将大发利市，在一般行业却不是这样，不良品质的产品它的生意一定不好，但即使是一份内容贫乏的报纸对一般民众来说仍具有布告栏的价值，其它条件相同时，一份烂报当然无法像一份一流报纸拥有广大的读者，但对一般市民却仍具用处，而间接使得广告主认同其存在的价值。
因为市场对于报纸品质的要求水准并不高，管理阶层便须自我要求，我们的报纸在量的方面具体地要求新闻成本须高于一般同业水准，而我们也有信心Stan Lipsey与Murray Light会继续在质的方面予以加强，Charlie与我皆相信报纸是社会中的一特殊机构，我们相当引以为傲，也期待在往后的日子更将更上层楼。
？
Yearly Change in bined Ratio
Premiums Written after Policy…holder Dividends
％ ％
1972 10。2％ 96。2％
1973 8。0％ 99。2％
1974 6。2％ 105。4％
1975 11。0％ 107。9％
1976 21。9％ 102。4％
1977 19。8％ 97。2％
1978 12。8％ 97。5％
1979 10。3％ 100。6％
1980 6。0％ 103。1％
1981 3。9％ 106。0％
1982 4。4％ 109。7％
1983 （Rev。） 4。5％ 111。9％
1984 （Est。） 8。1％ 117。7％
？ 上表充份显示出整个产险业所面临到的状况，bined Ratio代表保险总成本（产生的损失与费用）占保费收入的比率，当它低于一百时表示有承保利益，反之则有承保损失，过去几年我一再强调公司每年惟有保持10％以上的保费成长速度方�