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1981 1982 1983 1984
销售净额 10044 11948 13970 15260
销售成本 5648 6994 8304 9298
销售毛利 4396 4954 5666 5962
销售费用和管理费用 2072 2470 3022 3274
其他净收入 108 70 128 120
税前利润 2432 2554 2772 2808
联邦所得税 972 920 942 842
净利润 1460 1634 1330 1966
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表：现金流量的预测，1987一1990（干美元）
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1987 1988 1989 1990
净销售 17686 18570 19498 20472
税息前利润a 2757 3608 3788 3976
利息费用b 1369 908 800 800
税前利润 2388 2700 2988 3176
所得税 440 556 660 714
税后利润 1948 2114 2328 2462
加回：未付现金的费用 284 300 310 340
营业产生的现金流量 2232 2444 2638 2802
减：营运资本的增加 170 180 190 200
减：资本性支出 142 150 466 600
为注销负债可获得 1920 2114 1982 2002
计划的负债注销
银行贷款 1920 930 0 2002
克斯先生的票据 0 1184 4766c 0
从属的贷款 0 0 0 0
负债占总资本的百分比 70％ 58％ 47％ 35％
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a·反映对克斯工资的估计。
b·600万的从属债券9％的利息率；出售者的600万的票据4％的利息率1银行定期贷款12％的利息率；和季节性贷
款10％的利息率。
c克斯先生的票据从现金流量及1989年的一笔280的新的银行贷款中注销。
＃0
模拟试卷（九）
一、选择题
１、很多时候；公司并不会将所有权益自由现金流量作为股利发放给股东是因为（ ）。
Ａ、公司管理层增加现金增加公司规模
Ｂ、管理层保留现金以作不时之需
Ｃ、所保留的现金可以用来稳定公司的股利政策，避免因盈利下跌
而影响
Ｄ、公司全权人在债券契约中定下保护条款以限制借款公司发放的
股利基金
２、计算某公司权益自由现金流量需估计（ ）。
Ａ、未来盈余
Ｂ、资本性投资
Ｃ、营运资金
Ｄ、杠杆融资需要
＃1
３、在公司的高增长期内，会随公司增长发生变化的是（ ）。
Ａ、股利发放
Ｂ、公司债务
Ｃ、公司净资本费用
Ｄ、公司营运资金
４、当公司增长率下降时，下列各项会升高的是（ ）。
Ａ、净资本投资
Ｂ、净营运资金
Ｃ、风险
Ｄ、债务
＃2
５、一般情况下，利用股利折现模式和权益自由现金流量评价模式评价结果相同的条件是（ ）。
Ａ、资本费用等于资产折旧费
Ｂ、所有权益自由现金流量用作发放股利
Ｃ、公司权益自由现金流量大于发入的股利，但公司额外的现金流
量投资在净现值为零的投资项目上
Ｄ、公司所有现金流量和净营运资金相等
６、在下列哪种情况下，以权益自由现金流量计算公司价值比以股利计算的价值高（ ）。
Ａ、公司将额外现金流量投资于净现值的投资项目
Ｂ、公司将额外现金流量投资于回报率较市场利率低的投资项目
Ｃ、发放过低股利，使公司负债权益比例低于目标负债权益比例
Ｄ、公司发放的股利高于其权益自由现金流量
＃3
７、公司自由现金流量是指（ ）。
Ａ、股东的股息
Ｂ、债权人利息
Ｃ、优先股股利
Ｄ、债权人本金
８、运用公司自由现金流量模式评估公司权益价值可避免计算与（ ）有关的现金流量。
Ａ、利率
Ｂ、负债
Ｃ、股利
Ｄ、税率
＃4
９、公司自由现金流量模式与权益自由现金流量模式能否得到一致结果取决于（ ）。
Ａ、增长率假设是否一致
Ｂ、公司负债的价值是否准确
Ｃ、股票价格是否等于其价值
Ｄ、流动资金成本是否准确
１０、下列情况适合用公司自由现金流量模式评估的公司权益价值的是（ ）。
Ａ、公司有较高的杠杆比率
Ｂ、公司杠杆比率变化不大
Ｃ、初期很财务杠杆比例，但往后杠杆比例变化很大
Ｄ、盈利波动性大，较依赖整体宏观经济环境及财务杠杆较高
＃5
二、简答题
１、试想；对那些拥有某项专利权；而该产品仍未在市场流通的公司；应如何评估其资产的现金流量？
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
２、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
３、Ａ、Ｃ、Ｄ
４、Ｄ
５、Ｂ、Ｃ
６、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
７、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
８、Ｂ
９、Ａ、Ｂ
１０、Ａ、Ｃ、Ｄ
＃1
答：对于评估这些公司的价值，我们可以首先用其他方法评估那些还未有现金流量的资产价值，而公司其他有现金流量的资产可以运用折现现金流量模式来计算其价值，这样，公司的价值更等于两者之和．我们可以运用两种方法去评估那些还未有现金流量的资产：
（１）在公开市场寻找相若的产品，然后利用折现现金流量模式去评估其价值．
（２）利用期权评价模式来估计这些资产的价值．
＃2
１、本案例描述了安东尼．Ｗ．约翰购买翰．Ｍ克斯公司提议的问题，本案例告诉我们在购并公司中应注意的问题。
２、从本案例，我们可以得到以下启示：
（１）在进行合并购并决策时，首先应确定合适的购并对象；
（２）公司的购并是一次风险性很高的投资决策项目，能否一举购并前的审查，包括商业审查和财务审查。
（３）在公司购并谈判中的焦点就是被购并公司的价格问题，而价格的确定基础是收购前买卖双方对公司本身价格的估算，因此必须采取科学的方法进行资产评估。
（４）根据买方自身的实际情况及卖方公司的财务结构，管理层所有者的具体要求等，经过双方的协商。选择合适的出资支付方式。
（５）收购方要进行收购融资，综合考虑资金成本，政府税收企业风险，股利政策资本结构等因素进行融资渠道和融资方式的选择，一般公司倾向于：首迁内部积累，其次外部筹资，最后发行有价证券。
案例三十：招股说明书
发行人及发行人主要成员的情况
１、发行人注册名称：上海汽车股份有限公司，英文名称为ＳＨＡＮＧＨＡＩＡＵＴＯＭＯＴＩＵＥＣＯ）·，ＬＴＤ。
２、发行人筹建登记日期：１９９７年８月
３、发行人筹建登记地址：上海市淮海中路７５５号
４、发行人历史及改制情况：上海汽车股份有限公司（筹）是由上海汽车工业（集团）总公司独家发起，在重组后的上海汽车有限公司基础上采用社会募集方式设立的股份有限公司。
上海汽车有限公司的前身为上海汽车工业总公司，是由上海市机电局下属的行业行政性公司逐步演变而来的兼有行业管理行政职能和经济实体功能的国有企业。１９９５年，作为国家１００家建立现代企业制度的试点单位，经上海市人民政府沪府 ［１９９５］第３０号文批准，上海汽车工业总公司改组为上海汽车有限公司。同时成立上海汽车工业（集团）总公司，作为上海汽车有限公司中７５％国有权益的持有人，上海汽车有限公司另２５％国有权益继续由上海国际信托投资公司持有。
１９９７年７月，上海汽车有限公司按照设立股份公司的要求进行重组，将不进入股份公司的账面净资产予以剥离，被剥离的资产将由上海汽车工业（集团）总公司和上海国际信托投资公司另行组建的公司进行管理，并对经剥离后的账面净资产６９６１６万元进行评估。在评估的基础上，上海汽车工业（集团）总公司与上海国际信托投资公司签订权益转让协议，受让上海国际信托投资公司在这部分资产中的全部２５％权益。经上海市工商行政管理局批准，上海汽车齿轮总厂取消独立法人资格，成为重组后的上海汽车有限公司的生产经营母体。由于上海汽车有限公司的重组和受让，上海市工商行政管理局核准同意重组后的上海汽车有限公司为国有独资的有限责任公司，注册资本６８３４６万元。
上海汽车有限公司所属上海汽车齿轮总厂是国内规模最大、技术最先进的汽车变速器总成生产企业。主要生产桑塔纳轿车四档、五档变速器总成，配套对象是上海大众汽车有限公司生产的桑塔纳轿车，帕萨特及２０００型桑塔纳轿车。此外，还生产１５吨重型货车、五十铃轻型货车变速器总成和ＳＨ５０拖拉机变速器总成，以及向美国、加拿大等国家和地区出口各种齿轮传动箱。１９９７年８月经上海市人民政府沪府［１９９７］第４１号文《关于同意设立上海汽车股份有限公司的批复》，和上海市证券管理办公室沪证司［１９９７］第１０４号文《关于下达给上海汽车股份有限公司（筹）股票发行规模的通知》批准，同意上海汽车工业（集团）总公司作为独家发起人，在上海汽车有限公司资产重组的基础上，以上海汽车齿轮总厂的资产为主体，采用社会募集方式设立上海汽车股份有限公司。
重组后的上海汽车有限公司账面净资产６９６１６万元，经上海中华社科会计师事务所评估，并经国家国有资产管理局国资评［１９９７］８２７号文批复确认，增值为１０６５５４万元。
经上海市国有资产管理办公室沪国资预［１９９７］第２４２号文批复，净资产按１：０．６５７比例折股，折合成７００００万股，作为国家股，持有人是上海汽车工业（集团）总公司。
１９９７年９月８日，发起人会议作出决议，以经重组后的上海汽车有限公司的账面净资产６９６１６万元，经评估后增值为１０６５５４万元，组建上海汽车股份有限公司。投入的净资产１０６５５４万元按１：０．６５７的比例折为７００００万股，作为发起人持有的国家股，并向社会公开发行人民币普通股３００００万股。
公司筹委会已成立并开展公司筹备工作。
公司已在上海工商行政管理局办妥公司名称预先核准手续［核