100位投资家的亲笔信- 第1节

潘石屹：坏消息是投资者最好的朋友
SOHO中国有限公司董事长　　潘石屹
　　尊敬的读者：
　　从美国华尔街引发的金融海啸已演变为全球经济危机。现在在曼哈顿岛上，几乎所有人都认为中国人有钱，中国人能救全世界。我从纽约回北京时，临上飞机前，进一咖啡厅买几瓶水。售货的小伙子对我说：“你们是中国人，真好，你们有钱，世界等你们来拯救呢。”我说：“这次买水已经花了十元钱了。”我想，他们之所以认为中国人有钱，是因为他们不了解中国，幻想着中国是世界的大救星。
　　等我下飞机走出首都机场，在去停车场的电梯上听到了一段对话。一位做煤炭运输的说，煤炭的运价从130元/吨降到了40元/吨，还没有煤炭可运。另一位说：去年我们公司赚了240万元，今年差不多亏240万元。这就是美国人幻想的大救星——中国的市场和经济的真实情况。
　　经济危机不是一个抽象的名词和概念，一定会通过许多具体的方式表现出来，在经济危机中，最先受到影响的是社会中下收入的群体和家庭，农民工就是其中的一大部分。
　　面对这百年不遇的全球性的经济危机，我个人无法确切判断这次危机的强度有多大，什么时候可以过去，经济什么时候可以恢复，我个人的经验在如此巨大的危机面前是非常不足的。对我们公司来说，所有战略的调整都是采用最保守的方式：首先一定要安排好自己的现金流量。这是金融危机中的生命线。
　　地球绕着太阳转，月亮绕着地球转，总是质量小的绕着质量大的转。在经济体上中国是地球，美国就是太阳。美国出了问题，中国不可能不被波及，更不可能美国绕着中国转，中国还没有这么大的实力。在国内也是同样的道理，中国的城市是地球的话，中国的农村就是月亮。城市的经济和市场出了问题不可能靠农村来救，就如同太阳、地球不会绕着月亮转一样。
　　解决困难的办法是什么？几乎全世界的政府都去拿钱救市，每个政府拿出的钱都是天文数字。但是，从古到今任何政府都不会创造一分钱的社会财富，也不会缴纳一分钱的税。社会财富和财政、税收的增加都是靠企业、靠劳动者创造的。政府花的钱从哪里来？只有两条路：一条路是发国债，向别人、别的国家去借；另一条路是印钞票，央行行长说发多少就发多少，造成的结果只能是通货膨胀，手中的钱越来越不值钱。正如巴菲特在之前给《纽约时报》的文章中所说的：“今天，拥有现金是一项可怕的长期资产，没有任何回报且肯定会贬值。”美国情况如此，中国情况也不例外。在这种情况下，我们的出路是什么？
　　要面向中国市场，不要再把市场定位在为世界500强企业服务，为世界超级品牌服务。这些公司在经济危机前占的市场份额就不是很大，不是中国经济发展的主流，经济危机之后更是如此。在未来的一段时间，我们看到下滑最快的一定是这样的企业。只有把根扎在中国的市场上才是最安全的。
　　不要去购买那些随着科技进步而变得海量的资源和企业，如互联网的带宽、运算能力等，这些今天看来值钱的东西，明天就会随着科技的进步变得一文不值。尽管人们需要它，离不开它，但这些企业很难赚到钱。就像人们一分钟也离不开空气，但没有人会开一个销售空气的公司。相反，应购买稀缺但大家却越来越需要的资源。
　　在中国的未来，诚实将成为最宝贵的资源。诚实不是语言，是行动。在过去十年的时间里，市场中的不诚实摧毁了电影行业，摧毁了音乐行业，摧毁了软件行业。在偌大一个中国市场上，电影、音乐、软件行业一年营业额不及房地产行业一座楼的销售收入。不诚实还在打击着食品行业、医药行业、奶制品行业……有位房地产商甚至想出一个奇怪的点子：买房子送奶牛，自己挤奶喝，这真是社会的倒退啊。
　　媒体上还会有许多经济上的坏消息出来。其实现在公布的统计数据并不代表眼下的情况，它是几个月前、半年前，甚至一年前的情况（如房地产行业）。但我非常喜欢巴菲特的一句名言：“坏消息是投资者最好的朋友。”这句话道出了投资的真谛。
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叶檀：我给投资者的四大箴言
知名财经评论家　　叶檀
　　尊敬的读者：
　　探讨市场走势是个艰难的话题。我经常被人追问市场涨跌，预测短期市场涨跌，是吉卜赛女巫的专长，我并不擅长。实际上，我们很难区分宏观经济分析与长期市场走势预测之间的区别，尤其在经济数据很难得到的情况下，有时候宏观经济会沦落为伪科学。
　　面对市场我们需要抛弃偏执，尊重市场。2009年最大的偏见与风险在于对全球宽松政策的盲目乐观，几乎所有持乐观论调的人都认为，积极的政策将战胜紧缩的市场。但政策无法替代市场规律，如果这样，以前的经济紧缩悲剧就不会发生。我们要正视充满不确定性的市场。全球经济还没有走出下行周期，积极的财政政策与宽松的货币政策不可能让市场迅速走出紧缩阴影，全球三大经济体正在一起走向衰退。
　　中国经济与其说是沙漠中的绿洲，不如说是全球经济矮子中的将军，中国经济结构的调整不可能一蹴而就。从出口、投资主导型转向内需主导型，意味着经济增长方式与分配方式的全面转型。几十年的一个课题，在压力下提上议事日程，但提出愿望不等于转型成功。我们也不知道什么时候转型会成功。
　　让我们看清楚这样的事实，资产价格正在向下重估，秉持价值投资长期持有者在本轮调整周期中遭遇了巨大的损失。不愿付出时间和机会成本的人，都在试图变成短线高手。这是典型的熊市特征。也许可以得出这样的结论，在中国资本市场症结解除与全球经济回暖之前，中国资本市场只有熊市中的结构性投资机会。
　　与2008年一样，2009年是政策密集出台期，我们需要关注政策，同时抛弃政策依赖症，这样做有助于获得短期投资机会。仅仅记住“在别人贪婪时，我们恐惧；别人恐惧时，我们贪婪”的箴言是不够的，贪婪与恐惧的根源在于人的本性，资本市场容不下泛滥的感情，愿望不能当饭吃。
　　乐观的说法是，在下一波大牛市起来之前，我们可以在低位时挖掘中国的沃尔玛、中国的波音、中国的美林，这些公司可能藏身在蓝筹股、中小板中，这需要不懈的研究与超常的直觉。除了永远尊重市场，不去盲目推测，对中国资本市场而言，不变的还有如下一些箴言：对于时常以美妙的概念经常进行再融资的上市公司少碰为妙，这些激进扩张的公司无法管理好自己的资产负债；对于异常的股价走势的妖股少碰为妙，其背后反映出的是庄家丛集的异常公司；对于曾经违背承诺的公司少碰为妙，这样的公司不会尊重投资者的利益。除去这些公司，剩下的公司实际上并不多。
　　尊重市场，得向索罗斯学习。他最成功、最得意的一役，并非沽空英镑战胜英格兰银行，而是在1994年日元兑美元突破100∶1，他在沽空日元时，及时发现自己判断错误并且任赔5亿美元出局，否则，量子基金很可能会在随后的数周之内全军覆灭。
　　

肖风：像鲁比尼教授那样投资
——博时基金管理有限公司总裁　肖风
　　尊敬的读者：
　　2008年10月初，我去探访华尔街，了解金融危机的事态到底会如何往下演变。待在美国的那段日子，正好是金融危机变动最剧烈的时期，我们在车上听到华盛顿互惠银行——美国第四大银行倒闭并被摩根大通银行收购的消息，而给我们开车的司机恰恰是华盛顿互惠银行的储户。当然，因为有联邦存款保险制度，他还能平静地开车，我们也能安心地坐车。
　　美国纽约大学有一位经济学教授鲁比尼先生，他由于在次贷危机爆发前一年半准确地预测到了此次危机的爆发而名噪一时，又因为次贷危机完全按照他所写下的《金融灾难的十二个步骤》演变而成为红遍全球的预言大师。我尝试通过相熟的纽约大学的另一位教授拜访他，不巧不成，但仍然有一则非常有趣的故事可以拿来和大家分享：
　　作为提前准确预测到次贷危机将要爆发，并且对其危害程度有准确分析的大师，在次贷危机期间，鲁比尼教授每月固定的养老金仍然一直按他自己确定的资产配置原则，继续每月分配在他选定的股票和债券基金中。
　　乍听说，我们也许会笑他“傻教授”，“灾难”来了都不知道躲。但细想来，鲁比尼教授的行为却不无道理：
　　首先，投资必须要讲纪律，试图左右逢源的投资行为往往左右挨巴掌，这是经过统计数据证明的；其次，每月的定期定额投资行为如果长期坚持，你的投资成本必然只有市场的平均成本水平，你就会处于一个相对稳妥的地位。
　　大家都知道，贪婪和恐惧是投资的大敌。而过滤贪婪和恐惧心理的一个好方法，就是像鲁比尼教授那样做投资：危机来不来，不重要也不可怕，只要相信没有世界末日，那么我们就按照既定方针，长期地坚持定期定额投资。
　　投资的要诀是“低买高卖”，但却很少有人在投资时能精准把握到最佳的买卖点获利，而坚持定期定额投资，长期下来平均成本比较低，手续也很简便。
　　目前，大部分企业的估值已经基本回到一个比较合理的位置，有些甚至出现低估，除了密切关注宏观经济动态和政策外，现在更重要的是去考察公司，特别是企业的核心竞争力。
　　面对新形势，要求投资更为精准，这也对资产管理人提出了更高的要求：我们要进一步优化投资决策系统，我们的投研团队要通过更多的专业研究、更严的投资纪律来做好价值投资，这也是共同基金可以贡献给广大投资人的价值所在。
　　

王立新：资本市场永远盛行“钟摆理论”
——银华基金管理有限公司总经理　王立新
　　尊敬的读者：
　　“一个人境界的大小，决定了他的思维方式。人们常常以世俗的眼光，墨守成规地去判断事物的价值。而只有大境界的人，才能看到事物的真正价值。”——于丹《庄子心得》
　　做一个具有“大境界”的人并不难，只需要我们换个角度看世界！
　　2008年，以一场百年不遇的冰雪灾害开始，以一场波及全球的金融风暴结束。类似“暴雪”和“次贷危机”这样的事件是我们不可预见的。但是，透过这些事件带来的一系列反应，观察和分析其中的变化趋势，在众多的不确定中寻求确定性的规律，曲中求直，方是具有“大境界”的投资者，换个角度看世界，风景大不同。
　　2009年，不确定的是外部经济环境的衰退程度和国内政策对需求的刺激效果：海外市场将继续受到去杠杆化的影响而持续衰退，美国的房价及其衍生品定价的不确定性仍将制约其资本重建过程，美国和欧洲的经济衰退程度和速度难以估计。而在外部需求大幅缩减和以房地产为代表的内需遭遇困难的背景下，政府政策能否有效刺激内需增长？2009年，确定的是中国总供给前景仍然乐观，构成总供给