我们不能仅仅只下一道法令,废除黄金或英镑,而用麦子或房屋作价值标准,
就把一切困难都解决了——虽然有人作如此想。盖若有任何资产,当其产量
增加时其本身利率不肯下降,则同样困难仍继续存在;例如在一不兑换纸币
本位国家中,黄金可能仍是具有如此性质的资产。
Ⅲ
故当我们赋予货币利率以特殊重要性时,我们即暗中假定着:我们现在
所习用的货币的确有若干特征,使其本身利率(以货币本身计算)固然随产
量之增加而下降,但其下降速度,不若其他资产之本身利率(以备该资产本
身计算)之大。这个假定能够成立吗?我想,以下所述现代货币常具的几种
特征,可以使这个假定成立。只要货币的确具有这几种特征,则以上笼统的
说法——即货币利率乃唯一重要的利率——便可以成立。
(一)第一种特征是:不论在长时期中或短时期中,若仅就私人企业着
想,而不问金融当局之行动,则货币之生产弹性等于零,至少很小;所谓生
产弹性,①乃是货币购买力(以劳力计算)之比例改变除劳工(从事于生产货
币者)人数之比例改变。这就是说,货币不能很容易就生产;当其价格(用
工资单位计算)提高时,雇主们不能随意用其所雇劳力,转而增加货币之生
产。在一不兑换纸币或管理通货国家,这个条件完全满足;但即在金本位国
家,也大致如此:意思是说,除非该国以采金为主要实业,否则劳力之可以
用于生产货币者,其最大限度之比例增加,仍极微小。
对于有生产弹性的资产,我们之所以可以假定其本身利率会下降者,乃
是因为我们可以假定:当其目前产量增加时,其现存总量亦将增大。至于货
币,则(此处暂不论减低工资单位之影响,或金融当局有意增加货币供给)
其供给是固定的。货币不很容易用劳力来生产,这一个特征已经使我们有初
步理由,为什么货币之本身利率较之其他商品之本身利率难于下降。设货币
而可以象农作物一样生长,或象汽车一样制造,则不景气可以避免或减少;
盖在此种情形下,当其他资产之价格(用货币计算)下降时,劳力可转而生
产货币。我们知道在采金之国,确有如此情形,但就整个世界而论,劳力之
可以转而从事采金者,其最大量亦微小不足道。
(二)显然,以上这一个条件,不只是货币,一切原素之有纯粹地租者
都能满足,故必须有第二个条件以使货币别于其他地租原素( rent -
factors)。
货币之第二个特征乃是:货币之替换弹性等于零,或几乎等于零。这就
是说,当货币之交换价值上涨时,人们没有倾向要用其他因素来替代货币—
—有之,则除非货币这一个商品,同时可作工艺之用,但即使如此,范围亦
非常狭小。这一个特征之由来,乃是因为货币之效用,完全从其交换价值得
① 参阅马歇尔对于庞巴维克所下注脚,见《原理》,第583 页。
来,故二者同时涨落,于是货币与其他地租原素不同,当货币之交换价值上
涨时,人们没有动机或倾向要用别种原素来替换。
因此,当货币之价格(用劳力计算)上涨时,我们不仅不能增加劳力来
生产货币;而且,无论其价格如何上涨,人们不会象对其他地租原素那样,
减少其对货币之需求,转而需求其他商品。故当货币之需求增加时,货币可
以无限制容纳购买力。
对于以上所说,只有一个修正:即当货币之劳力价格提高到一种程度,
使得人们对此种上涨程度在未来能否维持感觉不确定时,则a1 及a2 增加;若
a1 及a2 增加,则商品折成货币之利率提高,故可刺激其他资产之产量。
(三)我们虽然不能雇用劳力增加货币之生产,然而说货币之有效供给
量固定到没有伸缩余地,倒亦不尽正确;因为当工资单位减低时,一部分现
金可以从别种用途中腾出来满足灵活偏好动机。而且,当物品之货币价值减
低时,货币数量在社会总财富中所占之成数即形增高。这种种,会不会影响
以上结论呢?
我们不能从纯粹理论方面,证明这种反应不能使货币利率有适度下降。
然而我们可以举出几个理由,说明为什么在我们习知的经济体系之中,货币
利率很不容易有适度下降;这几个理由联合起来时,力量甚大。
(a)第一,我们必须顾及,当工资单位下降时,资本之边际效率亦起反
应,而我们关心者乃后者与货币利率之差数。设工资单位减低时,引起人们
预测以后会回涨,则结果完全良好;反之,设引起人们预测以后再会下降,
则资本之边际效率方面所起反应,可以抵消利率下率。①
(b)货币工资常常有刚性(rigidorsticky),比真实工资稳定,故工
资单位(以货币计算)不容易下降。而且,假使不如此,则情形也许更坏,
而不是好转;盖设货币工资而很容易下降,则一经下降,也许引起人们预测
其再会下降,以致资本之边际效率蒙受不利影响。抑更有进者,设工资而用
别种商品(例如麦子)作计算单位,则大概不再有刚性。正因为货币有其他
特征,尤其是货币有周转灵活之便,故工资一经用货币规定以后,常常不轻
易改变。①
(c)第三,我们到了此处最基本的理由。货币有若干特征,使其可以满
足灵活偏好,故在某些(常常会发生的)场合,尤其是当利率已经降到某种
水准时,即使货币数量比之其他形式的财富大量增加,利率也不起敏感反应。
①换句话说,超过某点以后,货币因为有周转灵活之便,故其心理的产物虽亦
随货币数量之增加而下降,但其下降程度,决不若当其他资产之数量作同程
度增加时,其产物之下降之速。
在这里,货币之保藏费甚低(或微小不足道)这一点,关系非常重大。
盖设保藏费相当可观,人们便不会因为对于货币之未来价值有一种预期,而
遂增加其货币持有量。再稍为换一种说法:人们所以对于相当微弱的刺激,
即起反应,增加其货币持有量者,就因为货币有周转灵活之利,而无巨额保
藏费之弊。至于货币以外的其他商品,则持有小量固可使其使用者有相当方
便,但设数量增大,则即使该财富之价值仍相当稳定,不失为保藏财富之道,
① 这个关系由斯位发(Sraffa)先生首先指出,参阅《经济学杂志》,1932 年3 月号第50 页。
① 见下第二十章。
① 这一点在以下第十九章中,还要比较仔细讨论。
但持有人须负担保藏费(堆栈费,耗损等);故在达到某点以后,若再增加
其持有量,必定蒙受损失。
货币则不然;其所以不然者,因为有种种理由使得货币在一般人心目中
成为最“灵活”的东西。有些改革家所提补救办法,就想替货币造出人为的
保藏费,例如每隔相当时期,人民必须缴纳若干费用,请当局在法偿通货上
加盖印记,加盖印记以后,该通货始仍可作货币之用;或诸如此类的办法。
这些人走的路线是对的,故其所提方案之实际价值值得考虑。
货币利率之重要性,是由三种特征联合产生的:第一,因为有灵活偏好
动机,故当货币数量较之其他财富(以货币计算)相对增加时,利率也许不
大起反应;第二及第三,货币之生产弹性以及替换弹性皆等于零,或微小不
足道。第一点表示:人们对资产之需求,可能绝大部分集中于货币;第二点
表示:假使有这种情形发生,劳力不能用来增产货币;第三点表示:其他商
品即使很低廉,亦不能取货币而代之,故无法减少货币之需求。故设资本之
边际效率不变,灵活偏好不变,则唯一救济办法,只有增加货币数量,或—
—在理论上是一样的——让货币之价值提高,使一特定量货币所能提供的货
币劳役(money-services)增加。
故当货币利率提高时,一切有生产弹性的商品,其产量皆受妨碍;而货
币之产量却未能增加(依据假定,货币毫无生产弹性)。换一种说法:因为
货币利率决定其他商品之本身利率所能下降之程度,故投资之从事于生产其
他商品者受到阻碍;但因根据假定,货币不能生产,故投资之从事于生产货
币者未能扩充。而且,货币需求之起于投机动机者弹性甚大,故当需求情况
稍为改变时,也许不能使货币利率改变甚大;同时,因为货币之生产(除非
当局采取行动)无弹性,故亦不能让自然力量从供给方面来压低利率。至于
一平常商品则不然。人们对平常商品之持有量极少伸缩性,故需求方面稍为
有改变时,可使其本身利率骤涨骤落;同时,该商品又有生产弹性,故其现
货价格与期货价格(都以该商品本身计算)之差不能太大。故在其他商品,
若听其自然,“自然力量”(即通常市场力量)便可使其本身利率减低,一
直到达到充分就业为止——已经达到充分就业以后,则一般商品皆具有货币
经常具有的特征,即供给无弹性。故设无货币,又设无其他商品具有货币之
特征,则各种利率只有在充分就业下,方才达到均衡。
这就是说,失业问题之所以发生,就是因为人们要造空中楼阁——如果
人民所要的东西(例如货币)不能生产,而对此东西之需求又不容易压制,
劳力便无法就业。唯一补救之道,只有要公众相信:纸币也是货币,而由政
府来统制纸币工厂,换句话说,由政府来统制中央银行。
有一点很有意味,值得注意:历来所以认为黄金特别适于作价值标准者,
就因为黄金之供给缺乏弹性;现在我们知道,正因为有这种特征,所以困难
丛生。
用概括的说法,则我们的结论如下:设消费倾向不变,则当所有各种资
产之本身利率之最大者,等于所有各种资产之边际效率(用本身利率最大的
资产作计算单位)之最大者时,投资量即不能再增加。
在充分就业情况之下,这种条件一定满足。但在充分就业尚未达到以前,
这个条件也能满足:只要有一个商品,其生产弹性与替换弹性皆等于零(或
比较少),②当其产量增加时,其本身利率之下降速度,较之其他种种资本资
产之边际效率(用该商品作计算单位)为慢。
Ⅳ
上面说过,一个商品是否是价值标准,与该商品之利率是否成为唯一重
要的利率,并无必然关系。现在我们要问:这使得货币利率成为唯一重要利
率的种种特征,有多少是因为货币是债务与工资之计算标准,所以才具有的
呢?这个问题可以分两方面来讨论:
第一,契约用货币来规定,以及货币工资常常相当稳定这两点,当然对
于货币之所以有如此高额灵活升值大有关系。设所持有的资产,可以直接用
来应付未来债务,且预期的未来生活费,若用此资产作计算标准,也相当稳
定,则持有此资产有相当方便,固甚明显。但设用作价值标准者乃一生产弹
性极大的商品,则公众也许不会太相信:未来产品之货币成本会相当稳定。
而且,货币利率之所以成为唯一重要利率者,除了高额灵活升值以外,保藏
费之低也同样重要,盖就利率而论,重要者乃灵活升值与保藏费之差额。若
用金银或钞票