研究了28个国家在1990~1996年间的85次国有企业民营化运作，以不同指标来研究民营化
之前和之后的业绩表现。
总资产收益率：民营化之前3年平均6％，之后3年平均7％。
净资产收益率：民营化之前3年平均18％，之后3年平均19％。
以民营化的那一年为基数，民营化之前3年平均员工的销售收益要高2％，之后3年平均
则要高出23％，显示民营化提高了生产力。
以民营化的那一年为基数，民营化之后3年里单位员工创造的净利润是民营化之前3年
平均值的2倍。
国营，还是“还产于民”？（5）
为什么中国人勤劳而不富有 作者：陈志武 2008…10…29 03：18
这篇论文还按照竞争性行业和非竞争性行业来区分。
单位员工创收：竞争性行业民营化之后是之前的2。4倍，非竞争性行业民营化之后为之
前的2。9倍。
负债率：竞争性行业民营化之前和之后分别为28％、25％，非竞争性行业民营化之前和之
后分别为30％、19％。
如果按发达国家和不发达国家来区分，那么按平均毛利率算：发达国家国有企业民营化
之前为8％，之后11％；发展中国家民营化之前32％，之后37％。按单位员工创收算：发达国家
国有企业民营化之后是之前的1。96倍；发展中国家民营化之后是之前的2。24倍。按就业人
数算：发达国家国有企业民营化之前和之后的平均员工人数分别是16 914和16 158；发展
中国家民营化之前和之后这两个数字分别是23 911和25 985。当然，在很多国家，国有企
业民营化的前提是不能减少就业。
其他针对捷克、墨西哥、阿根廷等国家的私有化运作所做的研究结果也都得出同样的结
论：国有企业民营化之后的效率、生产力、负债率，甚至就业率等都得到改善。
为什么国有企业搞不好？
跟20世纪四五十年代只有苏联计划经济经历这样一个“阿炳的故事”的局面相比，关于
国有经济的经历到今天至少已有120多个国家这样的大样本。它们从整体上放弃国有经济，
代之以更全面的私有经济，而且转变后业绩也明显改善。特别是，这些国家的制度也千差万
别，没有哪种制度被证明可让国有企业运作得好，这当然以最有力的实证否定了当年的“国
营”、“国有”理念。
关于为什么“国营”、“国有”行不通，这些年已有无数的论述。这里我们简单从公司治
理的角度来对其做一种解释，并看清楚国有企业的某些弊病。国有企业运作得不好的原因在
于：国有企业带来的道德风险最高，对公民权益保护制度的要求也最高。
为便于比较和理解，我们来看看不同类的企业。最原始的企业形式可能是夫妻店，既是
经营者又是所有者。这里当然没有所有权与经营权分离所导致的效率损失，因为“花自己的
钱最心疼”，你不用为武大郎担心他会对自己的钱不负责任。
如果换成是由十个、几十个熟人朋友参股的合伙企业，这时所有权与经营权开始有所分
离，主管企业的经理有可能会“花别人的钱不心疼”了，这就有道德风险了。但效率损失可
能还不太严重，因为毕竟委托人和代理人的距离比较近，可以有时间就去盯一盯。即使发生
纠纷，通过合同法等简单的法律安排即可解决。
再上升到类似“深发展”那样的公众公司，可能有上百万个分散在全国甚至世界各地的
股东，所有权和经营权分离得非常远，这时公司的管理层真的可能完全“花别人的钱不心疼”
了，甚至还可能让某些“特殊”股东或经理直接、间接地掏空公司资产。为了避免这种道德
风险，我们就需要一系列制度措施，比如董事会、股东大会、证监会、法院、立法机构，还
有审计、律师、券商、媒体等各种各样的管理、监督、执法、司法、中介机构，目的是为了
迫使公司管理层“即使花别人的钱也心疼”。但是，现实的情况是，即使在美国，也会出现安
然、世界通信之类的丑闻。这里面的道德风险很难控制，这就是为什么大众股市的发展对制
度的依赖性极高，所以并不是所有国家都能够发展好股市的。对于“深发展”这样规模的上
市公司，中国目前的制度架构还很难促成其“即使花别人的钱也心疼”的境界。
那么，国有企业呢？我们不妨把国有经济看成一个“超级公司”，是全国人均一份的公司，
各家国有企业都是其下的分公司，议会（全国人大）相当于它的董事会，总统（国家主席）
相当于它的总经理。这个“超级公司”是股权最分散而且最均匀分散的方式，股东数量最多
（在中国有13亿），“委托–代理”关系当然也最极端。所有权（老百姓）和经营权（国企老
总）间的距离最远，其道德风险和效益损失与“深发展”上市公司的情况相比，是完全不同
量级的概念。这时，我们如何保证国企老总“即使花别人的钱也心疼”呢？至少得需要民选
的董事会（议会）和总经理（总统），否则一层扣一层的“委托–代理”关系链就断了，会使
花钱的人跟出钱的人毫无关系、没有任何意义上的委托关系，“心疼”就无从谈起了。
国营，还是“还产于民”？（6）
为什么中国人勤劳而不富有 作者：陈志武 2008…10…29 03：18
实际上，搞好国企这个“超级公司”比一般的上市公司还要难得多，因为老百姓无法把
这个“超级公司”的股份卖掉、无法用脚投票（虽然人们可以选择移民国外，等于自动放弃
股权），通常的市场压力（如敌意收购、并购重组）对这个公司也不能起作用。另外，这个“超
级公司”的管理层还掌握着执法机构和法院。
从夫妻店到合伙制企业、到上市公司、再到国企“超级公司”，每上升一层道德风险就会
大大增加，其对制度的要求就又增加一个或几个数量级，对权力制衡的要求就越高，否则腐
败会多得不可收拾。正因为连股市发展都这么难，道德风险如此高的国有经济在哪个国家都
搞不好就不足为怪了。因此，制度机制越不发达的国家（比如没有民选的政府），就越不能搞
国有企业，如果搞腐败和贪污就会无处不有，代理成本和利益扭曲就会出奇的高。在制度机
制不发达的国家，最合适的企业组织形式是传统的夫妻店和合伙企业。但是，实际的历史经
验却是：越不发达的国家，在1980年之前反而越是去做国有经济，由此而增加的腐败和贪污
机会使它们反倒更落后于那些以法治为基础的市场经济国家。另一方面，人口越多的国家越
不适合搞国有企业，因为那样的国有经济里“所有权”和“经营权”会离得越远。
民企不如国企？
过去几年，有人对在香港上市的国有企业和民营企业进行业绩比较得出结论说，民企不
如国企。这似乎与上面讲的以及与其他国家民营化后的结果不同，是不是又是中国特色呢？
其实，这里存在严重的研究方法上的问题。第一，在香港上市的国企都已经过产权改制，
像中移动、联通、中石油、中海油、中石化等虽然是国家控股，但它们上市后有民间和海外
持股，已经不是原来意义上的国有企业。因此，如果想回答“产权改革是否改进国企业绩”
这样的问题，一种方法是比较这些企业在产权改革之前和之后的业绩变化，另一种方法是比
较这些经产权改革过的与那些没改过的“同类”国企在同期的业绩差别。这样做研究才能真
正回答“产权改革是否应该”的问题。
第二，在香港上市的国企和民企不仅属于不同的行业，而且即使属于同一行业，那些国
企享有各种融资特权、行业垄断权以及方方面面的政府照顾，相比之下，那些民企就没有这
些特权。因此，香港上市的国企样本和民企样本没有可比性，不能由此得出任何可信的关于
“产权是否有关系”的结论，更不能帮助回答“产权改革是否值得”的问题。即使拿国内上
市的国企与民企做这种横向比较，其结果的可信度也同样很低。
为什么不能拿没有垄断权（包括银行贷款权）的民企与具有垄断权的国企直接作业绩比
较呢？道理很简单：有了垄断权，即使产品差、效率低也没关系，反正可多收费。民企做得
再好，也很难赶上。因此，这两类企业的业绩差异并不能说明国企更有效率。奇怪的是，香
港上市的垄断国企的业绩比民企只高出一丁点，而没有高出很多。
既然国企的垄断权可给国家带来高收入，那又未尝不可呢？表面看似乎如此，但实际上
是老百姓在为国企的低效埋单。比如，在国内我用中移动的神州行打国内电话每分钟要0。6
元，我从美国的家里往国内打电话每分钟才0。3元多一点。为什么国内的电话费下不去呢？
你愿意继续为垄断埋单吗？
可以很容易证明的是：国有控股比例越高，企业的垄断权与其他特权就越多，其业绩当
然就越好。其实，不管是竞争性还是非竞争性行业，只要哪个行业既有国企或国家持股的企
业又有民企，那些国家持股的企业就会是“特权”企业，那些民企的日子就没法过，这就是
为什么哪怕是在宋朝的“王安石变法”期间，政府一介入哪个行业，哪个行业的民间商人很
快就得关门大吉。按政治学的定义，国家是唯一可合法使用暴力的机构、是唯一可改变法律
的机构、是唯一可增加各类审批权、准入权的机构，再加上国家也垄断金融，所以国家一旦
持股某企业，那家企业的特权就有了。这也是为什么尽管海外基金经理知道民企管理得像“花
自己的钱最心疼”，但还是愿意买中石油、中石化、中移动这些国企背景的股票。这也说明只
要有“国有”股份，就不可能没有“国营”。甚至是在有了“大政府”之后，即使没有“国有”
股份，也照样可以有“国营”，原因是在那时候“说你不行就不行，行也不行”。
这就是说，只有“国退民进”才能让中国企业培养出最强的国际竞争力。除了当事人外，
谁都会支持追究国有资产流失的责任。但最重要的是保证国资转让过程的透明度，保证广泛
的竞标权以及媒体的自由报道，以国家得到最好的价钱和尽量保证就业为目标。
农村土地所有权明晰后结果不会比现在糟（1）
为什么中国人勤劳而不富有 作者：陈志武 2008…10…29 03：19
现在讨论农村问题、寻找解决方案时，大家都喜欢以“如果这样做，会不会出问题”来
判断方案可不可取，所以，总拿不存在的“十全十美”的方案作为参照系。
土地所有权明晰后会不会有问题？当然会有，但是不是比现在的局面更糟糕？各国的经
验证明—不会。现在的事实是，在土地国有或集体所有制度下，土地照样在转为非农用途，
在此过程中获益最多的不是承包土地的农民，而是行政权力和资本，保留土地集体所有等于
保留特权阶层的利益。
相比之下，如果土地所有权明晰，在转让过程中拥有地权的农民至少还有点发言权，是
交易的主体方，在许多情况下农民的所得不至于像现在这样少。农村土地所有权明晰的制度
收益是，农民会更富有了；其制度成本是，那些掌权者少了捞钱、捞权的基础。
有些“禁区”应该碰
目前关于土